事项:
   
美的集团发布 2019年半年度报告, 19H1公司实现营业总收入 1543.33亿元,同比增长 7.37%,归母净利润 151.87亿元,同比增长 17.39%;单季度来看,19Q2公司实现营业总收入 788.32亿元,同比增长 7.33%,归母净利润 90.58亿元,同比增长 17.93%,符合我们此前中报前瞻预期。
   
评论:
   
收入逆势增长稳健, 全品类份额持续提升。 19H1公司实现营业总收入 1543.33亿元,同比+7.37%; 19Q2公司实现营业总收入 788.32亿元,同比+7.33%,在上半年国内家电市场整体低迷的环境下, 公司营收增长稳健,市场竞争优势稳固。 产品层面, 19H1公司全品类竞争力保持领先,暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统分别实现收入 714.39、 583.51、 120.24亿元,分别同比+11.84%、 +5.56%、 -3.83%。 根据奥维云网数据, 2019年上半年公司主要家电品类在中国市场的占比份额均实现不同程度的提升,其中空调、洗衣机(美的系)、冰箱线下零售额份额分别为 27.2%、 26.9%、 11.9%,均位居行业第二位;
   
料理机、电饭煲等厨房小家电市场份额分别为 38.8%、 44.0%, 位居行业第一。
   
渠道层面, 公司持续完善智能供应链渠道,线上线下业务实现稳步增长。线下市场方面, 报告期内公司持续推动渠道变革转型,缩减线下渠道层级,渠道效率大幅提升;同时积极拥抱新零售渠道,加速线上线下市场融合。线上市场方面, 2019年上半年美的全网销售超过 320亿元,同比增长达到 30%以上,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。
   
盈利能力再创新高, 现金流表现优异。 公司 19H1实现利润总额 188.90亿元,同比+15.22%; Q2实现利润总额 111.71亿元,同比+16.29%;归母净利润 90.58亿元,同比+17.93%,业绩增速亮眼。 19H1公司整体毛利率、净利率分别为29.48%、 10.44%,同比分别+2.31pct、 +0.78pct。其中 Q2公司整体毛利率、净利率分别为 30.55%、 12.12%,分别同比+1.91pct、 +0.96pct, 盈利能力再创新高, 主要得益于原材料成本下降、 产品结构升级、 “ T+3”高效运行模式带来的生产效率提升以及汇率变动影响。 费用方面, 19Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 12.71%、 2.71%、 2.95%,分别同比-0.13pct、 +0.64pct、+0.29pct,整体费用率基本维持平稳, 费用管控能力良好。 现金流方面,公司H1经营性现金流量净额为 217.88亿元,同比大幅增长 186.17%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加,现金流表现优异。
   
战略方向清晰,长远发展值得期待。 报告期内公司“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略稳步推进,充分发挥多品牌全品类协同优势,带动公司全球影响力持续提升。产品方面,公司研发投入持续加码, 聚焦产品力提升,同时陆续推出高端品牌 COLMO、互联网品牌布谷、年轻品牌华凌等多个品牌,品牌矩阵日趋完善。 效率方面,公司坚持“ T+3”业务模式变革,同时积极整合事业部, 缩减渠道层级,运营效率大幅提升。全球布局方面,公司协同库卡、东芝等品牌进行全球化运营, 报告期内公司海外收入占比超 40%,海外生产基地遍布 15个国家,海外市场打开公司成长天花板。另外,公司已于报告期内完成换股吸并小天鹅,预计未来将进一步发挥协同优势,长远发展值得期待。
   
投资建议: 我们维持公司 19/20/21年归母净利润预测为 227.29/256.91/292.34亿元,对应 PE 分别为 15/14/12倍。公司作为家电行业全品类龙头,多板块市占率均位于行业前列,且产品结构持续优化,品牌矩阵愈加完善,营运效率日益提升,激励机制完善,竞争优势明显,长远发展值得期待。 维持目标价 62元,对应 19年 19倍 PE,维持“强推”评级。
   
风险提示:终端需求不及预期;原材料价格大幅波动;海外市场拓展风险。