事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入1543.33亿元,同比增长9.03%,归母净利润151.87亿元,同比增长17.39%,扣非归母净利润145.56亿元,同比增长16.44%;2019Q2实现营业收入788.32亿元,同比增长7.33%,归母净利润90.58亿元,同比增长17.93%,扣非归母净利润84.71亿元,同比增长14.12%。
   
空调促销让利效果明显,库卡机器人业绩承压。分产品来看,公司在上半年空调行业需求疲软的情况下实行降价促销取得了较好的效果,暖通空调实现营业收入714.39亿元,同比增长11.84%;消费电器营业收入583.51亿元,同比增长5.56%;库卡机器人业务受行业景气度下行的影响,上半年实现营业收入120.24亿元,同比下降3.83%。分地区来看,内销实现营业收入916.64亿元,同比增长9.05%,外销营业收入621.06亿元,同比增长6.04%。
   
空调表现突出,份额大幅提升。2019年上半年空调行业景气度下行,公司在下游需求冷淡,增值税税率降低,原材料成本下降的情况下进行让利促销,取得较好的效果。上半年空调均价同比有所下降,毛利率小幅提升1.83个百分点至32.08%,市场份额稳定上升,根据奥维云网数据,家用空调在全渠道份额提升明显,其中线上市场份额较年初提升6.2个百分点至29.50%,线下提升2.2个百分点至27.20%。
   
毛利率创历史新高,费用率控制良好。上半年公司毛利率同比提升2.32个百分点至29.48%,创历史新高,其中国内业务由于增值税税率下调让利给消费者后毛利率同比下降2.17个百分点至31.58%,外销受益于原材料成本下降和人民币汇率贬值毛利率同比大幅提升5.03个百分点至26.38%;公司期间费用率同比提升1.16个百分点至17.39%,销售、管理、研发费用率分别小幅提升0.86/0.33/0.22个百分点,财务费用率同比下降0.25个百分点,净利率小幅提升0.78个百分点至10.44%。
   
投资建议:公司作为家电行业全品类、全产业链的龙头公司,协同优势明显,经营效率不断提升,业绩确定性较高。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润230.81亿元、260.03亿元、291.18亿元,对应EPS 3.33元、3.75元、4.20元,对应PE 15.87倍、14.08倍、12.58倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年16-19倍PE,对应合理区间为53.28~63.27元。维持公司“推荐”评级。
   
风险提示:房地产持续低迷、行业竞争加剧、中美贸易战风险。