事项:
   
公司2018年前三季度实现营业收入2057.57亿元,同比增长10.06%,实现归母利润179.00亿元,同比增长19.35%。其中,单三季度公司收入631.33亿元,同比增长1.01%,实现归母净利润49.63亿元,同比增长18.55%。
   
评论:
   
受市场整体需求下降影响,营收增速放缓。公司单三季度营收增速出现较为明显的下滑,18Q3小幅增长1.01%。若剔除并购项目影响(库卡和东芝预计在个位数增长),预计单三季度公司营收同比基本持平。根据第三方数据显示,三季度空调行业销量较去年同期下降了8.76%,主要受到去年高基数、天气原因以及房产负面影响所致,公司三季度空调收入增速预计在持平状态,好于行业表现。在公司“T+3”管理模式的实施下,渠道库存处于良性状态,在三季度末维持在较低水平。洗衣机业务收入增速有所放缓,单三季度略有增长,主要受到行业环境变化以及公司主动调控影响所致。冰箱业务单三季度收入在小个位数增长,公司主动调整产品结构升级,整体均价提升明显。从市场份额来看,公司在暖通空调和消费电器的市场份额依然保持较为领先且稳定的地位。
   
产品结构升级和汇兑收益贡献盈利高增。公司单三季度毛利率为27.48%,同比+1.90pct,主要受益于公司产品结构升级。未来随着原材料价格压力逐步缓解以及公司高端化战略的持续推进,预计毛利率仍将延续提升态势。销售费用率18Q3同比略有下降0.23pct至11.79%,管理费用率(含研发)同比+1.72pct,其中研发费用同比增长37.40%至24.50亿元;受益汇率贬值,财务费用率同比大幅减少1.98pct。综上,18Q3净利率同比增长1.09pct至8.34%。其他流动负债三季度末为595.63亿元,同比+21.44%,环比+0.81%,显示公司蓄水池较为充沛。此外,公司单三季度经营现金流量净额为119.76亿元,同比大幅提升94.05%,公司经营质量优异。
   
高端及智能化战略持续推进,产业整合协同作用料将体现。近期公司发布了自主开发的工业互联网平台M·IoT及人工智能科技家电品牌COLMO。美的通过不断收购实现多品牌布局,同时顺应消费升级大趋势,着力发展中高端领域。另外,公司一直倡导“智慧家居+智能制造”为核心的“双智”战略,持续对新兴技术领域进行研发与投入,在全产业链的数据监控上亦处于行业领先地位。从组织架构上来看,公司分为产品事业部、子公司、职能部门三大部分,公司此前公告拟通过换股吸收合并小天鹅,此次私有化动作我们预计集团将进一步整合旗下家电相关业务,在事业部制基础上强化各品类之间的协同作用,有利于提升公司整体运营及渠道效率。公司战略规划清晰,长远发展值得期待。
   
投资建议:我们预计公司18/19/20年归母净利润分别为201.4/225.6/257.2亿元,对应PE分别为12/11/10倍。公司定位逐步由传统家电龙头向全球化科技集团转换,考虑到公司国际化及智能化战略布局稳步推进,长远发展值得期待,首次覆盖给予“强推”评级。
   
风险提示:终端需求不及预期;行业竞争加剧。