“多元化业务+现代化治理”造就今日美的
   
业务多元化实现全品类、多区域覆盖。公司自创立以来不断通过内生发展扩张产品线,于2008年实现产品品类覆盖白电、厨电、小家电及上游压缩机等产品。2010年后,从产品品类多元化发展到业务区域多元化,通过并购海外企业进行国际化布局。2017收购德国库卡,则标志着向全球科技集团的转变。
   
管理现代化激发企业的活力、提升运营效率。良好的公司治理制度是核心竞争软实力。为顺应不同阶段对专业化、协同性的不同需求,公司事业部结构经历了由分散到集中的历程;此外,公司通过任用职业经理人、推出管理团队持股计划以及全方位、持续性的股权激励充分调动了管理团队及员工的积极性。
   
“全品类布局+产业链贯通”缔造多元化王者
   
白电:公司深耕白电,目前在三大品类市场份额均位居第二,协同性与运营力是公司的重要竞争力。1)通过对上游厂商的布局掌控了压缩机和电机两大核心零配件;2)通过对物流服务商的布局以及渠道改革,进一步加强了产品的协同性;3)通过T+3运营模式提升了运营力。
   
小家电:美的的优势领域,深耕26年,品类齐全,渠道资源深厚,稳居厨房小家电行业龙头位置,产品具有高性价比,美的清洁小家电布局较晚于厨房小家电,性价比优势将助力美的持续受益小家电国产化趋势。 厨电:内销量市占率第三,高性价比与美的白电品牌力外溢效应,增厚了美的厨电产品的竞争优势。随着公司对厨电产品重视度提升,未来市场量有望持续提升。
   
布局机器人业务,转型全球科技集团
   
公司2015年开始布局机器人业务,并逐渐向“全球领先科技集团”转型。1)服务机器人:公司成立美的安川推广服务机器人,人口老龄化趋势将推动这一需求增长。2)工业机器人:通过收购工业机器人技术全球领先的库卡,实现工业机器人、医疗仓储自动化服务的整合,有望推动协同效应逐步体现;此外,公司收购上游零部件厂商Servotronix或将改善库卡盈利能力。
   
投资建议
   
不考虑美的对小天鹅的吸收合并,我们预测2018-2020年公司归母净利分别为204.0、222.5、247.7亿元,同比分别增长18.0%、9.1%、11.4%。公司龙头地位稳固,同时正从家电集团向科技集团不断迈进;组织结构改革进展顺利,业绩有望持续增长。考虑到公司业务多元,故选取家电龙头作为可比公司,参考可比公司平均估值2019年19xPE,给予合理价值64.03元人民币/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:原材料价格大幅上涨;房地产市场低迷;行业竞争格局恶化;