换一个角度来看家电股的投资价值

文章转载自猪先生666，作者猪先僧！版权归于原作者！文章内容纯属作者个人观点仅供参考！

换个视角看家电行业

我之前已经分析了好多篇关于格力电器的文章，之前我主要是从单一股票的不确定性出发的，认为综合其盈利前景和竞争不确定性来看，相比大盘的回报可能未必会好。

但如果我们将整个家电行业作为一个整体来考虑，那么情况就会有点不一样。

首先，家电行业是一个大行业。

按照相关数据，家电市场规模高达3.3万亿，并且至今仍在稳健增长之中。其中大家电（不包括消费电子类）大约2.5万亿元，小家电0.9万亿。

其次，家电行业仍是一个不断增长的行业。

自2004年至今，家电行业的年复合增长超过了5%。可以参见下图，可以看到，除了2009年受到金融危机影响之外，家电的销售额是持续增长的。

第三，家电行业的竞争格局已经相对稳定。

其实无论是国内的家电格局还是国外，家电行业都是巨头林立的行业，头部企业的竞争格局相对稳定。这就使得这些头部企业的利润回报率相对较高。

如果我们对比巴菲特买入航空股的逻辑就会知道，其实买入头部家电股会是一个比较好的选择：

从成长性的角度来说，家电行业仍在伴随经济增长而增长。

从利润稳定性来说，由于竞争格局稳定，整个行业的利润确定性较好，稳定性也较高。

从估值的角度来说，家电股的估值普遍不高。

因此，这应该是一笔不错的生意。

中国的家电巨头

中国的白色家电巨头公认的有三个，都已经上市了，分别是格力电器，美的集团和海尔智家。其中格力电器是全球空调的龙头，而美的集团业务相对均衡，海尔智家的冰洗业务优势较大。另外还有厨电的龙头是老板电器和方太，但方太没有上市，就不做讨论了。

从市场规模来说，空调的市场规模最大，超过了1000亿美元，其次为冰箱，接近1000亿美元，而洗衣机和大厨电也超过了600亿美金。其他都是一些小家电。

我们下面来看看几个主要家电的竞争情况。

下面是空调的市占率。可以看到，格力电器国内市占率高居第一，美的集团第二，而海尔的老三位置已经被奥克斯快追上了。当然，经过2019年价格战之后，奥克斯有所受伤。空调总体格局上，格力电器和美的集团两强争霸。

下面是2019年总销量市占率情况。由于美的集团的出口份额相对较大，因此其总销量已经非常接近格力电器了。而其他企业的市占率都无法与两者比肩。

下面再来看看冰箱的情况。我们可以看到，海尔智家的冰箱是国内的龙头老大，市占率最近几年仍在稳步提升，已经达到了30%左右，而之下主要是美的集团和美菱。美菱对应的上市公司不知道是不是长虹美菱。也因此海尔是冰箱的龙头。

海尔的优势不仅表现在国内市场，在国外市场表现也同样抢眼。具体可以看下面这张图。

再来看洗衣机的。洗衣机市场相对空调和冰箱的市场要小一些，但其实也似乎很大的市场。从下图可以看到，洗衣机市场上是两强争霸的局面，海尔和美的占据主导。其他品牌相比之下都太小了。

国内的大厨电和国外有很大的不同，国内的大厨电主要就是抽油烟机，这是国内的特色。下面是抽油烟机的市占率，可以看到，老板和方太是齐总的龙头，而美的集团其实也不差。这一行业的市占率相比空调和洗衣机来说还并不算高，从好的角度来说，龙头还有进一步的提升空间，从差的角度来说，龙头地位还不是十分巩固。

这里还要单独来说一下美的集团。前面提到了美的集团的业务相对均衡，前面我们也看到了，其空调和洗衣机都是国内的寡头，而小家电领域也很成功，下面是它的主要产品的市占率。美的集团可以说在诸多小家电领域已经做到了寡头垄断的地位。

三个龙头白电股的组合

很多人都在网上争吵两家空调寡头到底孰优孰劣，其实作为投资来说大可不必如此纠结。他们既然能够做到寡头，必然有其优秀之处。而他们有可能会长期稳定和平共处，也可能会有一家逐步掉队。而你无论投资哪一家都有较大的波动风险。但我们如果将两家一并投资，那么作为寡头本身，其可以最大程度分享行业成长的红利，这点上是没有问题的。

如果我们将三家的营收总额进行加总，并与各自对比，可以得到下面的图。

从上面你似乎看不出什么。我们以2009年为基数来计算2019年的营业收入相对2009年的增长倍数，则可以得到以下结果：

格力电器的营收增长了4.7倍，海尔智家营收增长4.5倍，而美的集团营收只增长了4.1倍。而如果你以营业收入来选择，格力电器是最好的选择。如果你以三者的组合购买，那么营收增长了4.3倍。

营收增长的差异并不太大，让你感觉组合与否没有意义。然而，是这样的吗？

再来看看净利润增长。我们可以比较明显地看到，美的集团的净利润增长要快于格力电器。

在过去十年中，格力电器的净利润增长了8.5倍，海尔智家增长了6倍，而美的集团增长了15倍！如果你过去十年中买的是海尔智家，那么其利润增长只有美的集团的40%。而如果你选择的是三家的组合，那么总的利润增长是9.7倍，要超过格力电器的8.5倍。这个结果恐怕出乎你的意料。

为什么要选择组合？

可以说，三家白电企业作为民族骄傲各有优秀之处，但在行业已经进入寡头垄断之后，其后续的竞争已经进入持久博弈，我们需要从两方面来考虑其投资风险：

如果各巨头仍能的保持过去的优秀，那么在各家交锋的领域还会处于相对平衡的状态，而在各自未交锋领域中则可能有所斩获。如果你投资了其中一家，你所获得的应该是与行业成长相当或略优的回报。

但你要考虑到另外一点。即各家的经营是否会出现一定的风险？出现风险之后，其丢失的市场会被谁占据？大概率会被另外一家巨头所弥补。但如果你很不幸投资的是失败的这家呢？

当然，更多的情况是介于两者之间。巨头之间的博弈是动态的，不会有绝对稳定一说。也许一两年内格局如此，但长期来看，天平就会向一方倾斜。虽然巨头作为总体仍在占据市场的最大份额，但作为内部的个体而言则分配不你均。如果你足够幸运，刚好占据了最大的份额。但更大的概率是在失败的那一侧。

也因此巴菲特把鸡蛋放在多个篮子里一点也不奇怪：他看好的是这个行业的回报。这点在他投资银行股上表现的也同样明显。

组合并不是买入所有

其实分散和集中并没有绝对的标准。其实没有人能预测未来，如果我们对未来的某事有7成把握，或许就值得一搏。而如果我们将相关的两件事组合到一起，使把握增加到9.5成，而收益仍能跑赢大势，那不是更好吗？

所以，组合并不是买入所有，组合是以最小的成本提升确定性。

这个例子十分简单。我们就以中国的GDP作为投资标的来说，你如果要跑赢GDP增速，一定不会把所有的经济类型都来投资。在三个产业中，第一产业速度最慢，比重必然是越来越低的。也因此你会优先选择第二和第三产业。而从整个趋势来看，第三产业的速度会快于第二产业。但如果我们再来细分其中的细分行业，你会找到第二产业中的新兴行业，比如医药行业，剔除第三产业中的夕阳产业，比如剃头匠。如果到最后你将所有的希望寄托在一家公司身上，或许你会迎来高光时刻，但很大概率上你可能会输光底裤：单个企业失败的概率实在太高了，即便这个行业充满了希望。

也因此我们的组合，其实是胜率最大的个股的组合，而不是所有个股的组合。作为白色家电的三个龙头,其实我发现这三家公司各具特色，各自有各自的看家本领。如果能够平衡配置，其性价比应该会高不少。

对于银行股也适用

我之前投资过很久的银行股，至今也仍在关注不少银行股。当前招商银行，平安银行和宁波银行在零售业务上是有优势的。但我个人觉得，银行业从本质上来说不会有太大的差别，同质化乃是行业特点决定的。这使得银行股的投资很难体现特色。如果我们剔除一些明显掉队或者经营不善的银行，将相对优秀有特色的银行作为一个组合来投资，相对来说会稳妥很多，这也是巴菲特的做法。

（来源：CIFCO成都王琳的财富号 2020-05-25 14:02） [点击查看原文]