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发布于2020-03-27 14:16:13

消费券或可让消费增速超过8%,消费龙头LOF投资价值凸现!

华宝消费龙头(501090)

2月23号,我们发布了报告《疫情下如何促进消费回补:发放消费券》,一个月以来,已经有多个省市区陆续采取这一政策。通过消费券可以刺激消费,带动供给增加,进而又带动收入增加,收入增加又能反作用于消费,重新形成消费回补的良性循环。

消费券并非独创工具,而是相对成熟的做法,同时还能作为社会救济的工具,经验也非常成熟。随着疫情得到全面控制,下一步可以在全国层面发行消费券,以进一步促进消费回补和释放消费潜力。

【主要观点】1.消费券短期以地方政府发放为主,今后再不断扩大发行范围。2.消费券拉动社会消费品零售(以下简称社零)额的杠杆效应大约在15倍左右,拉高幅度平均约10个百分点。3.主要受益行业集中在必需消费品和服务消费领域。4.全国层面发行消费券,并非不可能,国家财力完全可承受。5.建议给全民普发消费券,暂不建议按居民的不同收入水平进行区分。

(文章来源:李迅雷 杨畅)

消费券发放的现状与逻辑

我国港澳地区有发放现金和消费券的历史,如香港对18岁或以上的永久居民发放1万块港币,澳门则是发放3000澳门元电子消费券。对于直接发放现金,在内地可能效果欠佳,如居民对未来经济存在悲观预期,可能就直接把发放现金储蓄,而不进行消费。

我国前期很多省市也都发放过消费券,另如南京等城市,则发放过电子消费券,则相对成熟。

部分省市区消费券发放情况

资料来源:公开信息整理,中泰证券研究所

通过采取消费券的方式,能够扩大受疫情影响损失严重地区居民的必需品消费和服务消费。现阶段各个省市由地方财政发放的消费券,其本质是由地方政府加杠杆。

在正常状态下,如果没有疫情冲击,地方政府举债加杠杆后更愿意进行投资,因为投资往往更有“富有成效”,形成资本及实物。如通过地方政府专项债,带动基础设施的建设投资,或利用政策性金融贷款,带动老旧小区改造。而在经济失速、需求锐减情况下,选择使用消费券的方式,促进消费回补与潜力释放,主要原因是相较于投资,消费见效更快,能够尽快带动消费,活跃市场,促进人流和物流等流动性。

消费券具有明显的杠杆撬动作用——以杭州为例

发放消费券的实际效果是普遍关心的问题,实际效果怎么样?以次贷危机后的杭州为例,从2009年1月开始,杭州先后发放了两期消费券,总额达到10.5亿元。在发放消费券之前,2008年国际金融危机对杭州社零消费的冲击要明显大于全国平均水平。但在2009年1月发放消费券之后,杭州社零增速出现了非常迅速的回升。

消费券发放后杭州社零增速超过全国水平

资料来源:WIND,中泰证券研究所

消费券发放之后实际的撬动作用能有多大?需要进行杠杆的测算。为此,选择了南京作为比较的基准对象,原因在于杭州与南京都处于长三角地区,且都为各自省份的省会城市,并且2009年杭州与南京的社零总额名义值非常接近。

杭州与南京2009年全年社零总额的走势

资料来源:WIND,中泰证券研究所

从2009年杭州与南京的社零总额名义值的走势观察,可以发现,南京社零呈现出区间波动的特性,整体升幅偏低,但是杭州则出现了明显向上的修复态势。如果以南京社零总额名义值的环比增速作为基准增速,用来估算杭州不使用消费券的情况,就能比较得出消费券发放之后的实际效果。

消费券对杭州社零总额名义值的拉动效果估算

资料来源:WIND,中泰证券研究所

通过估算,由于发放10亿元的消费券,使得杭州2009年全年社零总额名义值增加约155亿元,也就是实际杠杆系数达到了15倍。如果考虑到,在消费过程中,例如购买各种物品需要缴纳一部分税收,最终的财政投入或许要小于10亿元,那么实际杠杆率或许要高于15倍。

同时,消费券到底能够拉高社零总额名义同比增速多高的幅度?同样将南京作为比较基准来反推杭州,若不发放消费券,杭州社零增速可能也将呈现出低位明显波动的特征。由于使用了消费券,杭州社零总额名义同比增速出现了明显抬升,拉高幅度最低5%,最高达到22%,区间内平均拉高幅度超过10个百分点,即消费券对社零总额名义同比增速的带动作用也是非常明显的。

消费券平均拉高杭州社零总额同比增速10个百分点

资料来源:WIND,中泰证券研究所

全国层面发消费券有没有可行性?

对于全国层面发放消费券的争议,或许集中在两个问题上:第一,是否会对中央财政产生压力?尤其是受疫情影响,财政收入明显回落,而支出明显加大的背景下,发放消费券会否大幅增加赤字率?第二,发放消费券的对象到底是全民普惠性的,还是针对特定对象的。

首先,我们设定的全国层面消费券投放的额度为2400-3600亿元之间,故发放消费券不会对财政产生过大压力。

假设消费券是通过支付宝或者微信的方式,进行电子化发行,而非实物券的形式。按照支付宝公布的数据,2019年支付宝的全球用户超过了10亿。在此基础上,设计8亿次到12亿次的发放区间。

如果说设计消费券是为了刺激消费的话,消费券完全可以采取单人多次领取的方式,而不用限定在一人一次。按照每次面额为100到300元的区间,进行估算。即使按照发放12亿次,次均300元(可以分多次,合计300元)的额度,占用的财政资金为3600亿元。

按照2019年GDP接近百万亿来计算,则最多提高赤字率0.36个百分点。如果再考虑到消费过程中产生的税收,则消费券带来的财政压力应该是可以承受的。

其次,发放消费券会对社零产生多少撬动作用?假设2020年社会消费品零售总额的同比增速,较2019年回落5.7个百分点(参照2009年较2008年的回落幅度),那么2020年社会消费品零售总额的同比增速为2.3%。结合2019年社零总额的基数,在不发放消费券的情况下,2020年社零总额大约为42万亿。

如果发放3600亿元消费券计,并按照10-15倍杠杆区间进行估算,则可增加3.6-5.4万亿消费,会对社零总额的同比增速产生抬升作用;即便按发放2400亿元消费券计,全年社零总额名义同比增速达到8%以上也是有可能的。

全国发放消费券对社零的抬升作用

资料来源:中泰证券研究所

第三,对于消费券的发放是否要区分特定人群。应该不是核心问题,短期来看,拉动消费是核心目的,全民普惠性的发放,可以保证一定的广度与宽度更为重要。对于受疫情冲击导致收入锐减的中低收入群体,可以尝试类似于美国食品券的方式,进行长期性的社会救济。

事实上,过去我国在脱贫攻坚战中,对于减少绝对贫困人口,已经积累了丰富经验,不必再通过消费券来附带“扶贫”了。

【3分钟看懂A股首只消费龙头LOF】

理由1:【覆盖全消费行业,精选优质龙头】

指数定义&龙头筛选:华宝中证消费龙头指数证券投资基金(LOF),场内简称“消费龙头”,基金代码501090,是国内首只消费龙头LOF,跟踪标的为中证消费龙头指数(931068)。中证消费龙头指数由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成,以反映沪深两市消费行业龙头公司股票的整体表现。其成份股多为投资者耳熟能详的消费龙头公司,比如“白酒龙头”贵州茅台、“空调龙头”格力电器、“家电龙头”美的集团、“乳制品龙头”伊利股份、“调味品龙头”海天味业等。

数据来源:Wind,截至2020.3.26

理由2:【权重股持仓集中,龙头赢家通吃】

股市历来“龙头赢家通吃”,消费龙头LOF跟踪的消费龙头指数前十大成份股中有7只在2019年创了股价历史新高,前十大成份股权重78.44%,2019年以来平均涨幅高达38.67%。

数据来源:Wind,截至2020.3.26

注:标红个股为7只在2019年股价创历史新高的消费龙头LOF成份股

理由3:【龙头优势显著,业绩确定性更强】

(1)近几年各行业龙头集中度提升,龙头优势显著。消费行业的集中度近年来大幅提升。比如2018年,空调行业格力与美的销量份额超过55%,腾讯和网易的游戏份额占比近80%。(数据来源:申万证券研究所)

(2)业绩确定性强,外资和机构资金抱团行业龙头。外资格外青睐消费龙头股票,陆股通持股市值占比超过5%,且相对A股超配的板块全部集中在消费领域:家电、食品饮料。

(3)居民消费占GDP比重不断上升,达到消费升级拐点。随着我国经济进入后工业化时代,经济增长中投资贡献占比下降,2010年来居民消费占GDP的比重呈上升趋势,2018年已经达到了39%,这一趋势有望延续。世界银行数据显示,高收入国家家庭消费支出在GDP中占比高于中等收入国家水平,随着我国人均收入的进一步提升,居民支出占比有望向高收入国家靠拢,美国2019年居民消费占GDP的比重已经高达68%。

(4)城乡居民收入显著提升,消费能力增长。过去20年,城镇居民收入中经营性收入比重显著上升,其边际消费倾向更高,有利于拉动消费环节。农村居民收入增速快于城镇,农村居民边际消费倾向较高,收入的快速增长将刺激消费市场的发展。

(5)消费行业增长稳定。2003年以来净资产收益率中位数排名前5的申万一级行业:消费行业占3席,分别是家用电器/食品饮料/汽车。

理由4:【中证消费龙头指数长期表现优异】

消费龙头LOF(501090)的标的指数中证消费龙头指数(931068.CSI)自2004年12月31日成立以来截至2020年3月16日,其累计收益率高达1131.45%,而同期内地消费指数收益率为799.04%,中证500收益率为416.61%,沪深300收益率为268.34%,上证50收益率为218.81%。从长期累计收益来看,消费龙头LOF跟踪的中证消费龙头指数较A股主流宽基指数有超额优势,长期收益良好。

数据来源:Wind,2004.12.31-2020.3.26

缩短时间来看,消费龙头指数近5年走势也是显著强于内地消费指数和A股各主流宽基指数!

数据来源:Wind,2015.1.05-2020.3.26

理由5:【北向资金的宠儿,极具长期投资价值】

自沪股通、深股通开通以来,聪明的北向资金便开启了万亿资金抢筹核心资产模式,截至目前北向资金合计流入A资金超9706亿元,持仓市值超过14400亿元,浮盈超4694亿元,北向资金重仓股也被称之为A股最优质核心资产聚宝盆,赚得盆满钵满。

消费龙头指数的前十大成份股获沪/深港通持股市值合计超3429亿元,市值权重占指数超78%;其中有五只为沪/深港通持仓市值前十重仓股,市值权重占指数超56%!作为A股核心消费龙头资产,外资对于A股消费龙头股长期投资价值的一致看好!

数据来源:Wind,截至2020.3.26

注:标黄个股为沪/深港通持仓市值前十重仓股

投资消费龙头LOF基金的常见问题

Q1:什么是LOF基金?

LOF基金,英文全称是“Listed Open-Ended Fund”,中文全称为“上市型开放式基金”。也就是上市型开放式基金发行结束后,投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额,也可以在交易所买卖该基金。

Q2:如何投资消费龙头LOF基金?

答:投资者可以通过场外或场内两种方式申购消费龙头LOF基金,也可以在场内买入消费龙头LOF基金。申购的价格是当日的基金净值(通常在当日晚间公布),而买入的价格是二级市场交易的实时成交价格。

(1)场外申购,可通过各银行和券商渠道网点或电子渠道直接申购,代码501090。场外申购的份额只可选择场外赎回。如果需要场内卖出,要先进行跨系统转托管至场内,再卖出。

(2)场内申购,需要通过在券商处开立的上交所A股账户,输入501090进行场内申购。场内申购的份额可以卖出或场内赎回。

(3)场内买入,就像买入股票那样直接输入501090买入。场内买入的份额可以卖出或赎回。

消费龙头LOF基金的申赎和交易表:

Q3:消费龙头LOF基金的最新估值情况如何?

截至2020.3.26,消费龙头LOF基金(501090)跟踪的标的指数中证消费龙头指数(931068.CSI)最新PE估值仅为20.11倍,对应PE历史估值百分位23.85%。

数据来源:Wind,2018.11.21-2020.3.2

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【风险提示】本文内容和意见仅作为客户服务信息,并非为投资者提供对市场走势、个股和基金进行投资决策的参考。我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证,也不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新,不代表我公司或者其他关联机构的正式观点。文中观点、分析及预测不构成对阅读者的投资建议,如涉及个股内容不作为投资建议。我公司及雇员不就本内容对任何投资作出任何形式的风险承诺和收益担保,不对因使用内容所引发的直接或间接损失而负任何责任。基金过往业绩不预示其未来表现,基金投资需谨慎。

(来源:华宝基金的财富号 2020-03-27 14:16) [点击查看原文]

转载自: 000333股吧 http://000333.h0.cn
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全部评论(4

1534314138703-30 13:21
消费券具有明显的杠杆撬动作用
1534276182403-29 19:25
消费券的带动下,消费板块应该会回暖,目前消费还偏低估,看好未来表现!
1534133125403-29 09:44
覆盖全消费行业,精选优质龙头
1534230177203-28 16:13
期待消费的爆发
美的集团分时图
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公司简介:美的集团公司是一家消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链(物流)的科技集团,提供多元化的产品种类与服务,包括以厨房家电、冰箱、洗衣机、及各类小家电为核心的消费电器业务;以家用空调、中央空调、供暖及通风系统为核心的暖通空调业务;以库卡集团...

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